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金吾财讯|国金证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)2025Q4主品牌流水受外部环境影响同比录得低单位数下滑，但FILA及迪桑特等新品牌保持强劲增长。2025全年主品牌实现低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌增速达45-50%。 核心逻辑包括：1）主品牌经营质量稳健，线下折扣率稳定在七一折，库销比维持5倍健康水平，新业态门店效率突出；2）FILA增长势头良好，Q4环比加速，2026年有望延续增长；3）迪桑特、可隆等新品牌矩阵持续高增，全年增速超预期。 关键财务预测：2025-2027年EPS为4.74/5.06/5.70元人民币，对应PE 16/15/13倍。目标价未明确提及，维持“买入”评级。风险提示消费复苏及新店效爬坡不及预期。